Todos los caminos llevan a la estanflación

En su último análisis sobre el impacto del conflicto de Oriente Medio en las economías mundiales, el FMI lo resumió así: “Aunque la guerra podría afectar a la economía mundial de diversas formas, todos los caminos llevan a un aumento de los precios y a un crecimiento más lento”.

El precio de referencia mundial del petróleo va camino de registrar en marzo su mayor subida mensual de la historia, superior incluso a la de 1990, cuando Irak invadió Kuwait. El conflicto podría terminar pronto, como afirman Trump y Rubio (presumiblemente mediante un acuerdo con Irán en el que este último básicamente se rinde a las exigencias de EEUU). O, lo que es más probable, que haya un conflicto más largo que se prolongue hasta abril y más allá, posiblemente con tropas estadounidenses sobre el terreno intentando romper el control de Irán sobre el estrecho de Ormuz y buscando sus reservas nucleares.

Sea como sea, los precios del crudo se mantendrán altos durante algún tiempo (y aún más los de los productos derivados del petróleo, que han subido más aún).

Eso significa dos cosas. A corto plazo, la inflación mundial va a subir. Si el conflicto se alarga, al aumento de la inflación se le sumará una caída del crecimiento económico y la probabilidad de que incluso algunas de las principales economías puedan caer en una recesión. La estanflación es segura y la recesión inflacionaria es posible.

Si las instalaciones de petróleo y gas sufren daños permanentes, o quedan fuera de servicio durante mucho tiempo, los precios del petróleo subirán aún más hasta alcanzar los 150 dólares por barril —casi tres veces los niveles anteriores a la guerra— y los precios del gas natural se dispararían hasta los 120 euros por MWh, o cuatro veces la tarifa anterior a la guerra. Tal subida sería comparable a la crisis de suministro mundial de finales de la década de 1970, que contribuyó a una elevada inflación y a una recesión global. El ministro de Finanzas francés, Roland Lescure, calcula que entre el 30 % y el 40 % de la capacidad de refino del Golfo ya ha resultado dañada o destruida por los ataques de represalia de Irán, lo que deja un déficit de 11 millones de barriles al día en los mercados mundiales de petróleo. Lescure advirtió de que podría llevar hasta tres años restaurar las instalaciones dañadas y varios meses reiniciar aquellas que se cerraron de urgencia.

Los economistas de Goldman Sachs plantean tres escenarios: el escenario base es una interrupción de seis semanas en la que el precio del crudo sube a 120 dólares por barril antes de volver a bajar a entre 80 y 100 dólares, sin daños duraderos en las infraestructuras. El segundo escenario es una guerra de duración media (diez semanas) en la que el precio del crudo se dispara a 140 dólares por barril, manteniéndose por encima de los 95 dólares durante otras diez semanas. Esto marcaría la producción de forma permanente. El tercer escenario es apocalíptico (con diez semanas de guerra y daños duraderos). En ese caso, el precio del petróleo subiría a 160 dólares por barril y nunca volvería a bajar de los 100 dólares en un futuro previsible debido a los daños en las instalaciones de producción.

Las últimas perspectivas económicas de la OCDE ya han rebajado las previsiones de crecimiento del PIB real en las principales economías para este año debido a la guerra de EEUU e Israel contra Irán. Todas las economías del G7, excepto EE UU, crecerán más lentamente de lo previsto este año, siendo el Reino Unido el que más se ve afectado, pasando del 1,2 % a solo el 0,7 %. La economía estadounidense crecerá más rápido de lo previsto, según la OCDE, gracias al aumento de sus exportaciones de petróleo y gas. La OCDE también ha elevado su previsión de inflación para las principales economías del G20, pasando del 2,8 % anterior al 4 %. Argentina tendrá la tasa de inflación más alta del G20, con un 31 %, y China la más baja, con un 1,3 %. La inflación de EEUU subirá al 4,2 % desde el 2,9 % actual. Si la guerra continúa durante el próximo trimestre, cabe esperar que estas previsiones de crecimiento se reduzcan aún más y que las de inflación se eleven.

Previsiones revisadas de crecimiento de la OCDE

En mi opinión, contrariamente a las previsiones optimistas de la OCDE sobre el crecimiento de EEUU, este país no escapará a esta recesión. Según los economistas del Royal Bank of Canada, si los precios del petróleo se mantienen en 100 dólares por barril, el crecimiento del PIB real de EE UU podría reducirse en 0,8 puntos porcentuales (del 2 % anual actual a cerca del 1 %) y la inflación estadounidense podría alcanzar el 4 % anual.

La Organización Mundial del Comercio (OMC) prevé que, si los precios de la energía se mantienen persistentemente altos, el crecimiento del comercio de mercancías este año se ralentizará del 1,9 % al 1,5 %. El crecimiento de las exportaciones de Norteamérica se ralentizará un poco, pasando de una expansión del 1,4 % al 1,1 %, pero Europa se verá muy afectada, con una contracción de las exportaciones del 0,6 % en lugar de un crecimiento del 0,5 %. El impacto en el crecimiento será igualmente desigual: mientras que la energía cara podría impulsar el crecimiento del PIB en Norteamérica este año, hasta el 2,5 % desde una base del 2,3 %, frenaría el crecimiento del PIB en Asia del 3,9 % al 3,1 %.

En Europa, una guerra prolongada paralizaría casi por completo la economía, frenando su expansión al 0,4 % desde una estimación previa del 1,6 %. El análisis del BCE también calculó que una guerra prolongada supondría una recesión profunda y prolongada de la producción, con una inflación persistentemente más alta. La inflación anual de la zona del euro ya subió al 2,5 % en marzo, frente al 1,9 % de febrero. Esta cifra supuso la tasa más alta desde enero de 2025, lo que situó la inflación por encima del objetivo del 2 % del BCE, ya que los costes energéticos se dispararon un 4,9 %, el primer aumento anual en casi un año y el más pronunciado desde febrero de 2023, impulsado por el conflicto de Oriente Medio.

Además, la explosión de los precios de la energía no solo impulsa la inflación general, sino que, llegado a un punto, obliga a los hogares y a las empresas a recortar sus compras e inversiones para poder pagar las facturas de energía. Se convierte en un impuesto al crecimiento. Los costes de financiación, expresados en los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo, ya están subiendo en todas las principales economías.

¿Hasta qué punto y durante cuánto tiempo deben subir los precios de la energía (y de otras materias primas clave) para que se produzca una recesión? Hay diversas estimaciones. Paul Krugman, el economista keynesiano, considera que la elasticidad de la demanda de petróleo crudo es baja, es decir, que incluso grandes subidas de precios solo provocan pequeños descensos en la demanda (es decir, en el PIB). Pero esta vez podría ser diferente. Él calcula que una “perturbación baja” (precio del petróleo de 100-150 $/b) reduciría la oferta en torno a un 8 % en EEUU. Una perturbación media (precio del petróleo de 120-230 $/b) provocaría una caída del 12 % en el crecimiento económico de EE.UU. Una perturbación alta (precio del petróleo de 155-370 $/b) reduciría la oferta de EE.UU. en un 16 %.

Un conflicto prolongado afectaría mucho más a Oriente Medio y Asia. Los países del Golfo perderían su lucrativo tráfico turístico y las aerolíneas podrían verse obligadas a evitar la zona para el tránsito global. Se acabarían los días de lujo para los extranjeros en estos lugares. Con los grandes proyectos de infraestructura de los países del Golfo en el punto de mira de los ataques, los trabajadores y trabajadoras migrantes de la construcción tendrán menos dinero para enviar a casa, una pérdida que afectará a los hogares de todo Oriente Medio y el sur de Asia. Las y los trabajadores de los países del Golfo envían a casa 88.000 millones de dólares en remesas al año. Países como Egipto, Pakistán y la India son los mayores receptores, con decenas de miles de millones de dólares al año, lo que representa más de la mitad de todas las remesas recibidas en estas economías. Egipto, Pakistán y Jordania reciben cada uno más del 4 % del PIB en remesas del Golfo.

Société Générale calcula que cada aumento sostenido de 10 dólares en los precios del petróleo ampliaría el déficit por cuenta corriente de la India –que actualmente ronda el 1% del PIB– en medio punto porcentual y reduciría el crecimiento económico en un 0,3 %. A 100 dólares el barril, eso significaría un déficit por cuenta corriente del 3 % del PIB y una reducción del crecimiento económico, que pasaría de una previsión para 2026 del 6,4 % al 5 %. El Centro para el Desarrollo Global (CGD), una organización con sede en Washington, ha elaborado una lista de los 17 países más vulnerables a las repercusiones de la guerra de Irán. Trece de ellos son africanos, entre ellos Angola, Nigeria, Egipto, Ghana y Etiopía. En Asia, se considera que Pakistán, Bangladés y Sri Lanka son vulnerables, mientras que en Oriente Medio destaca Jordania.

En conjunto, el aumento de los precios del petróleo y la devaluación del tipo de cambio provocarán una crisis en los términos de intercambio para muchos países, lo que dificultará el pago de la deuda externa y la acumulación de reservas de divisas. Los países que tienen tanto un elevado servicio de la deuda externa como bajas reservas estarán especialmente en riesgo. Por ejemplo, Egipto podría tener que refinanciar más de 4.000 millones de dólares en eurobonos pendientes el próximo año; Jordania y Pakistán podrían tener que refinanciar alrededor de 1.000 millones de dólares cada uno.

Alrededor del 70 % de las importaciones de urea de Brasil y el 40 % de las de la India –esenciales para su sector agrícola– proceden del Golfo a través del estrecho de Ormuz. Los países del Golfo importan la mayor parte de sus alimentos: el 75 % de su arroz llega a través del estrecho, así como más del 90 % de su maíz, soja y aceite vegetal. Además de todo esto, países como Bangladés, la India y Pakistán se verán afectados por la inevitable caída de las remesas de millones de sus ciudadanos y ciudadanas que trabajan en los países del Golfo, ya que la guerra afectará a la economía regional.

Tres países se verán menos afectados. Estados Unidos cuenta con abundantes reservas estratégicas y, por supuesto, con su propia producción nacional. Aunque China depende en gran medida del petróleo de Oriente Medio (principalmente de Arabia Saudí), ha estado acumulando reservas estratégicas precisamente para este tipo de situaciones y debido a la preocupación por las sanciones estadounidenses. El año pasado, China importó aproximadamente la mitad de su petróleo crudo y casi un tercio de su gas natural licuado de Oriente Medio. Pero ha acumulado de forma agresiva reservas estratégicas de combustibles fósiles. Se estima que China posee las mayores reservas de emergencia de petróleo del mundo, con un total de 1.300 millones de barriles.

China también ha realizado importantes inversiones en electrificación. La electricidad representa el 30 % del consumo energético del país –aproximadamente un 50 % más que en EEUU o Europa–, lo que lo hace más inmune al aumento de los precios mundiales del petróleo ¹. Una combinación energética diversa, múltiples proveedores y el acceso a rutas que evitan el Golfo hacen que solo alrededor del 6 % del consumo total de energía de China esté directamente expuesto a las interrupciones en el estrecho, estima Goldman Sachs.

Así que China está bien posicionada para hacer frente a cualquier escasez; y aún puede recurrir a más importaciones de petróleo de Rusia y de Sudamérica, donde ha estado aumentando el suministro en los últimos años para evitar Oriente Medio. E irónicamente, Rusia se beneficiará del aumento de los ingresos por sus exportaciones de energía.

Un estudio reciente sobre todas las guerras desde 1870 reveló que: “la producción cae casi un 10 % en la economía del frente, mientras que los precios al consumo suben alrededor de un 20 % (en comparación con las tendencias anteriores a la guerra)”. Y “las economías de los países beligerantes e incluso las de terceros países experimentan dinámicas igualmente desfavorables si están expuestas al frente a través de vínculos comerciales”. La producción de los socios comerciales más cercanos cae un 2 % respecto a la tendencia. Esta guerra superará fácilmente estas medias si se prolonga mucho más.

La Semana Santa se perfila como un punto de inflexión crucial en la guerra. ¿Se alcanzará un acuerdo o lanzará EEUU una nueva fase del conflicto con tropas terrestres?  Sea como sea, lo que es seguro es que todos los caminos conducen a la estanflación.

Por Michael Roberts

TheNextRecession, marzo 31 de 2026.

Traducción al castellano por Viento Sur, abril 1 de 2026.

Fuente infografía

1. Con la rápida expansión de su energía solar y eólica, ya representa aproximadamente un tercio de la capacidad de generación de energía renovable en todo el mundo. ↩︎

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