La riqueza financiera neta de los hogares chilenos alcanzó un máximo histórico de 124,8% del PIB en el segundo trimestre de 2026, en papel, , según el Banco Central de Chile. Pero mientras el regulador celebra el aumento del stock de activos, un informe del Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo (CENDA) revela que el fondo de pensiones perdió más de 18.000 millones de dólares solo en septiembre, y que el retorno neto del sistema AFP desde su creación en 1981 apenas alcanza el 0,6% anual. La brecha entre la riqueza contable y el bienestar real de las familias chilenas nunca fue tan evidente.
Por Bruno Sommer
La paradoja del papel
El informe de Cuentas Nacionales por Sector Institucional del Banco Central correspondiente al segundo trimestre de 2026 —publicado el lunes— pinta un cuadro de solidez patrimonial: los hogares chilenos son más ricos que nunca en términos financieros. Su riqueza neta subió 3,3 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, impulsada principalmente por el aumento del saldo de fondos de pensiones, que el propio Banco Central atribuye a «la rentabilidad positiva de las bolsas internacionales y a nuevas inversiones del período».
| Indicador | Q2 2026 | Variación |
|---|---|---|
| Riqueza financiera neta de hogares | 124,8% del PIB | +3,3 pp |
| Deuda total de hogares | 46,0% del PIB | +0,2 pp |
| Capacidad de financiamiento | 3,6% del PIB | -0,1 pp |
| Tasa de ahorro | 5,5% del PIB | -0,1 pp |
El problema es que esa riqueza es, en gran medida, un espejismo contable. Los fondos de pensiones representan una porción significativa de los activos financieros de los hogares, y su valor fluctúa con los mercados internacionales y el tipo de cambio. Cuando esos mercados caen, la riqueza «en el papel» se desvanece.
Septiembre: el golpe que el Banco Central aún no ve
El texto de CENDA, fechado el 5 de octubre de 2026 y basado en los registros mensuales de la Superintendencia de Pensiones, documenta que el fondo AFP perdió más de 18.000 millones de dólares en septiembre de 2026, incluyendo 10.000 millones solo en la primera semana del mes. En lo que va del año, las pérdidas acumuladas son similares.
Estas pérdidas no aparecen en el informe del Banco Central porque su período de referencia termina en junio. El informe del Q3 2026 —que se publicará a fines de año— probablemente reflejará el deterioro. Pero para las familias chilenas, el daño ya está hecho: la recuperación que se venía gestando en los dos años anteriores se frenó en seco.
«Se frenó así la significativa recuperación que venían experimentando en los dos años precedentes, de las importantes pérdidas que han experimentado durante la presente década», señala CENDA.
45 años de ahorro forzoso: el retorno que nadie quiere ver
El informe de CENDA va más allá de la coyuntura y cuestiona los fundamentos mismos del sistema de pensiones chileno. Según sus cálculos:
- Ganancias brutas acumuladas desde 1981: bordean los 138.000 millones de dólares a mediados de septiembre de 2026, casi 40.000 millones por debajo del máximo histórico de enero de 2021 (179.000 millones en moneda de hoy).
- Pérdidas en la presente década: alcanzaron hasta 80.000 millones de dólares en octubre de 2022 y nuevamente en octubre de 2023, equivalente a cerca del 40% del valor máximo alcanzado en enero de 2021.
- Tasa Interna de Retorno (TIR) de los aportes netos de afiliados y fisco desde la creación del sistema: 0,6% anual en dólares, 1,9% en UF.
- Ganancias netas del fondo acumuladas desde su creación: apenas 10% del fondo a septiembre de 2026, que ha caído a 228.000 millones de dólares.
En otras palabras: después de 45 años de ahorro forzoso, el retorno neto del sistema AFP es cercano a cero o negativo en términos reales. Las comisiones y primas netas cobradas por el sistema —que incluyen lo que CENDA llama «comisiones fantasmas» pagadas a gestores bursátiles, del orden de 20.000 millones de dólares— se han comido casi toda la ganancia bruta.
Los retiros del 10%: el salvavidas que la propaganda AFP oculta
La Asociación de AFP y sus defensores han achacado sistemáticamente la caída del fondo a los «retiros del 10%» autorizados durante la pandemia. CENDA desmonta esa falacia con datos:
«Los retiros en realidad aminoraron dichas pérdidas, puesto que tuvieron lugar entre agosto de 2020 y abril de 2021, justamente el período en que las ganancias brutas acumuladas por el fondo AFP alcanzaron sus máximos históricos.»
Un cálculo conservador de IMACEI-CENDA estima que cerca del 40% de lo retirado se rescató de esfumarse en las pérdidas financieras que siguieron. De no haber habido retiros, cerca de la mitad del dinero rescatado por los afiliados se habría perdido en el mercado.
La riqueza que no llega a la mesa
El contraste entre el informe del Banco Central y el de CENDA expone una realidad incómoda: la riqueza financiera de los hogares chilenos es alta en el papel, pero no se traduce en mejores pensiones ni en mayor bienestar económico para las familias.
Mientras el Banco Central reporta que los hogares tienen una riqueza neta de 124,8% del PIB, CENDA documenta que:
- El sistema AFP no genera valor neto real para los afiliados.
- Las pensiones que paga el sistema cubren poco más de un tercio de las pensiones AFP, con subsidios fiscales directos cubriendo cerca de dos tercios del costo.
- Las cotizaciones recaudadas en lo que va de la década —más de 80.000 millones de dólares— han pagado todas las comisiones y primas netas del sistema, casi todos los beneficios retirados, y buena parte de los «retiros 10%».
«Ello comprueba la falacia de la propaganda AFP que majaderamente achaca a estos últimos la caída del fondo en años recientes, en circunstancias que esta se debe principalmente a la pérdida experimentada por sus inversiones en este período», sentencia CENDA.
El Banco Central de Chile reporta que los hogares chilenos son más ricos que nunca. CENDA reporta que el sistema que administra esa riqueza pierde dinero, cobra comisiones millonarias, y entrega retornos netos cercanos a cero después de 45 años.
Ambas cosas son ciertas. La riqueza financiera neta de los hogares chilenos alcanzó en papel 124,8% del PIB en junio de 2026. Y en septiembre de 2026, el fondo AFP perdió 18.000 millones de dólares.
La pregunta que queda flotando es simple: ¿de qué sirve ser más rico en el papel si esa riqueza no se traduce en mejores pensiones, mejores salarios, ni mejor calidad de vida para las familias chilenas?
Como escribe Manuel Riesco, vicepresidente de CENDA: «El ahorro forzoso de salarios es uno de los principales abusos heredados de la dictadura y agravados durante el sistema democrático. Acabarlo es imprescindible para superar la crisis política.»
— Con datos del Banco Central de Chile (Cuentas Nacionales por Sector Institucional, Q2 2026) y CENDA (Índices Mensuales de Actividad Económica Interna, IMACEI, septiembre 2026).
Por Bruno Sommer
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