原文: Todo legal y con plata ajena: el Estado permitió apuestas de las AFP que dejaron pérdidas por US$10.000 millones

国家允许养老基金参与风险投资 造成超100亿美元损失

在过去二十年中，国家逐步放宽法律限制，使养老基金能够将工人的储蓄投资于高风险投机工具，这导致到2026年9月，养老基金出现了超过100亿美元的损失。

根据养老金监督局局长华金·科尔特斯（Joaquín Cortez）向参议院披露的数据，这一财产崩溃不仅立即减少了36万名即将退休人员的养老金计算，还对其他8.5万名 养老金领取者的年度重算造成了影响。

这一状况最为讽刺的是，养老基金管理公司并未违反任何法律；相反，根据CIPER的报道，他们利用合法框架，使用工人储蓄进行投机，实际上是国家自己在过去20年内设计的监管框架。

“国家通过颁布规章制度，而这些规章甚至没有经过国会批准，因此被现行法规所许可，”该研究媒体指出。

与掉期交易的风险

在2026年1月至9月间，智利的养老体系经历了养老金收益的崩溃，原因在于这些资金被投入了高风险、不稳定且长期的金融工具，称为掉期。简单来说，这是一种双方约定交换支付流的合同；第一方将其金融工具的支付交予第二方，而换取第二方的支付流。

在这种金融协议中，一方支付固定利息，而从另一方收取浮动利息，因此，经济结果根据市场波动造成双方的利益得失。具体而言，养老基金与国内外银行达成协议，提供浮动利率并收取固定利率，期待美国的利率下降到其成本以下。然而，恰恰相反，养老金机构不得不使用工人的储蓄来弥补这些损失。

CIPER指出，尽管1994年颁布的第19.031号法案最初授权养老基金仅将这些工具用于防范潜在金融风险，但一系列行政修改却将这一防御工具转变为长期的投机工具，使得工人的储蓄暴露于极端的波动性之中。

这种监管放宽是通过养老金监督局制定的法令和决议进行的，且得到了过去20年各种财政部长的认可，根本不需要经过国会的批准。

放松监管过程中的三个关键事件

接受采访的学者和专家在研究媒体的咨询中识别出了三个关键里程碑。第一个发生在2008年10月，当时的第24号决议授权养老基金管理公司投资于前向交易和货币与利率的掉期，以追求收益，放弃了唯一的防范目标。

经济学博士罗伯托·博尼法斯（Roberto Bonifaz）表示，这一措施“使得持有衍生品的风险增加，而限制是基于金额而非期限的，但从A基金到E基金的上限是相同的”。

第二个转折点发生在2012年6月，当时的第46号决议和第69号一般规范将风险政策的控制下放给各养老基金的董事会和投资委员会，消除了对损失的任何监管限制，正如圣地亚哥大学的学者维克托·席尔瓦（Víctor Silva）所警告的那样。

最后，在2019年5月，第242号一般规范巩固了对金融风险的暴露。博尼法斯指出，这一规定允许“同一股份对象的投资衍生品‘无论到期日期如何都可以互相抵消’”。

在会计上，这意味着一个为期二十年的掉期合同可以用一个仅三个月的合同抵消，“尽管前者所承担的风险往往远高于后者”，因为长时间的波动性较大。

在这些法律许可的保护下，智利的基金在本十年中的风险暴露急剧上升。根据博尼法斯引用的中央银行的数据，涉外利率掉期的合同，从2022年1月的3286百万美元上升至2025年12月的270713百万美元。

这一金融爆炸彻底扭曲了最保守的多基金的性质。由于没有针对资金的区别上限，也没有对投资期限的限制，针对即将退休人员的D和E基金反而承担了比C基金更大的风险，与保护退休储蓄的基本逻辑相悖。

对于何塞·路易斯·鲁伊斯（José Luis Ruiz），2019年至2023年担任投资技术委员会主要顾问的人士来说，养老基金管理者在管理中存在严重失误。“由于法律规定养老基金必须投资于确保适当安全和收益的工具，根本性的错误在于集中管理最大化预期收益，而忽视了风险控制，”这位学者指出。

在接受CIPER采访时，鲁伊斯强调，“养老基金还未能有效管理不同多基金之间的风险分配，这种分配应从A基金（风险最高）向E基金（风险最低）逐步减少”，并警告说，仅仅将E基金的股票收益限制在5%并不能控制其内部风险。

中央银行的警告

这些投机的后果超越了对未来养老金领取者的个体伤害，威胁着国家经济的稳定。自2024年以来，中央银行在其金融稳定报告中警告称，此类投资组合的变化正给短期债务带来危险，可能会在市场上引发严重的“紧张”。

该发行机构在2025年11月警告说，养老基金在这些交易中遭受损失，需要立即流动性以向国际银行支付保证金，迫使他们抛售在智利最安全的资产，如本地固定收益债券，进一步抬高利率并抑制增长与就业。

然而，直到今年4月，在两年警告之后，监督局发布了第549号决议和第362号规范，以限制在衍生品中可能造成的损失，这是一次监管转变，正如学者维克托·席尔瓦所言，“结束了不透明，监管机构可以每周检查风险的暴露情况”。